2017年天然橡胶（13775, -145.00, -1.04%）延续高库存，高升水的矛盾。供应端，产能持续释放，进口量由于庞大的套利盘而高速增长。需求端平稳增长，汽车产销增速明显下滑，而重卡销量在持续一年亮丽表现后逐渐走弱。库存依然高企承压，去库存之路漫长。
2018年天然橡胶的主要矛盾依然是疲弱的基本面与跃跃欲试的事件消息驱动。供应方面，2018年天然橡胶仍处于产能高峰期，2017年较大的结余库存量也增大供应压力。需求方面，在供给侧深化改革、经济增速放缓、环保高压的大背景下，基建、汽车不容乐观。天然橡胶需求或平淡增长，重卡销量增速或相比2017年有明显下滑。但我们也不得不看到供给端政策的扰动。
主产国限制出口政策、泰国保价政策等或带来短期利多炒作以提振期价，但并不能在中长期影响实质供需格局。而如果国储局进行轮储操作，可能会形成先跌后涨的行情。
目前天然橡胶处于一个供需再平衡的过程，但基本面的改善需要一个漫长的过程。虽然目前天然橡胶已经处于历史地位，主动投机性做空资金并不多，下跌空间并不大，并且有抄底资金的炒作存在，但是天然橡胶并不具备大幅上涨的支撑。
我认为2018年天然橡胶仍将保持低位震荡，期价重心或下跌至约14300。
一、2017年行情回顾：
1.1 2017年天然橡胶产量释放
根据天然橡胶的生长特性，橡胶树一般种植6-8年（均值为7年）后可以采液。2010-2012年是天然橡胶新增种植面积的高峰期，因此，2017-2019年仍会有大量新增种植橡胶树成熟，开割面积将稳健提高，单位割胶面积产量也有所增加。因此2017年天胶产量释放，呈现较快速度增长。ANPRC数据显示，截止至2016年11月份，1-11月世界天胶产量为1167.6万吨，同比增长4.7%。预计2017年天胶产量增速4.5%。
1.2进口持续增加，供应承压
2017年天然橡胶进口量持续攀升，特别是混合胶进口增速明显。今年各月份混合胶进口量同比均呈增势，特别是今年前9个月混合胶进口总量已超去年全年水平。混合胶进口量的增加，除实际需求因素带动外，套利盘操作也是吸引其进口量增加的关键。11月中国进口天然及合成橡胶67万吨，同比增长19.6%，环比增长约26.4%。截至2017年11月，中国共进口橡胶632吨，同比增长24.4%。其中天然橡胶进口247万吨，累计同比增长15.42%。其中泰国进口占比达到60%以上。
1.3下游需求增速放缓，开工率偏低
2017年汽车产销增速明显放缓。据中汽协数据，截至2017年11月，汽车产销分别完成2599.9万辆和2584.5万辆，同比分别增长3.9%和3.6%。中汽协也调低了对于2017年汽车销量同比增速5%的预期，预计2017年汽车销量同比增长3.5%。其中乘用车前11个月累计销量同比微增1.9%。汽车经销商库存预警指数方面，在经历了上半年成品库存超量后回归预警线（50%）以下，说明近期厂家库存控制较为良好。
开工率方面，由于需求的低迷以及环保监管压力，2017年轮胎厂开工率低于70%，同比明显偏低。陆续进入轮胎企业生产淡季，终端原料随采随用。目前轮胎厂成品库存保持在中等位置，同比去年成品库存降低幅度较大，环比成品库存也下降15%左右；而原材料库存保持低位，在10-15天。但是现在并没有轮胎厂大量采购原料的消息。
1.4重卡亮眼数据后走淡
2017年重卡销量数据依旧亮眼，主要原因在于“921”新政的替代效应，以及重卡经过5-7年到了集中替换周期。截至11月重卡累计销售104.69万辆，同比增长49%。
但是受环保政策影响，物流行业进入寒冬期，运费价、利润都处于低谷。此外替换市场方面，由于物流行业不景气，单车出车率降低，限超使轮胎磨损程度降低，致使替换市场全年需求疲软。再加上去年年末重卡销量基数大，重卡销量逐步疲弱。11月中国重卡市场销售约8.35万辆，环比下滑10%，同比下滑9%。这意味着2017年重卡销量同比10个月的涨势终止。
1.5库存高企承压
2017年库存保持在历史高位，压力较大。目前交易所小计库存38万吨以上，仓单30万吨以上。保税区库存在经历了季节性下滑后重新开始累积，目前共21.94万吨，其中天胶库存12.35万
二、2018年天然橡胶行情影响因素
2.1天然橡胶产量持续增长
按7年生长周期来看，由于2010-2012大量新增种植面积的存在，2019年以前新种植胶林产量仍将处于快速释放期。2011年新增种植面积466千公顷。根据开割率（约0.73）和单产（约1100千克/公顷）估计，这部分新增产量37.42万吨。预计2018年全球天然橡胶产量增加47万吨至1331万吨，增速3.7%。
分国别来看，泰国在今年年初虽然遭受洪水，但整体天然橡胶产量依然在复苏中，近期产量同比增速在5%以上，1-11月累计增速近2%。得益于开割面积增加及旺产期胶树比例提高后的平均单产增加，泰国农村经济办公室预计泰国2018年产量累计增速9.32%至492.5万吨。
印尼产量相对比较稳定，1-11月累计增速2.35%。预计2018年印尼产量依然稳定增长，增速或略有下降。马来西亚产量虽不如以往，但同比去年还是增幅较大，今年1-11产量累计增速高达10.96%。而越南已经跃居为全球第三大产胶国，预计2018年产量仍将以10%以上的增速增长。与此同时，中国和印度作为全球经济发展潜力最大的两个国家，其天然橡胶产量也是逐年增长。特别是印度虽然目前天胶产量并不高，但今年1-11月天胶产量累计有18.84%的增速，预计2018年仍将高速增长。此外，处于中南半岛的柬埔寨、老挝、缅甸等国家在天胶产量这块都有很大的增长空间。
综上所述，供应端还是有一定压力的。
2.2保价协议影响
近期主产国保价协议频频，以提振低迷的胶价。ITRC于泰国开会就削减出口计划达成一致，将在明年3月底之前共削减35万吨天然橡胶出口量。其中泰国23.4万吨，印尼9.5万吨，马来西亚2万吨。
此外，泰国内阁通过有关橡胶救助计划：1、低息贷款200亿泰铢（2018.1-2019.12），目标减少35万吨。2、120亿预算用于2018年国内使用采购20万吨橡胶。3、减少种植面积20万莱，暂停生产面积20万莱；停止交割国有胶林12万莱（总量或影响12万吨）。
首先，保价政策的执行力度和效果存疑。如限制出口政策，其实施的时间正值我国春节前后，本来进口量也会降低，泰国也处于2月、3月的停割期。而泰国的橡胶救助计划能有效实施也比较困难，尤其低吸贷款这一条例实际转嫁市场风险给加工厂。这些保价政策不能改变中长期的供需格局，但在短期内具备心理效应和托底效应。如果外盘价格能持稳走强，不排除带动国内市场。
其实之前主产国联盟已经实施过8次保价协议。根据以往的经验，保价协议并不会完全严格执行，往往不得而终。短期内保价协议或会引起反弹和提振胶价，但中长期天胶期价走势还是会回归基本面。
2.3轮储计划影响
从年中开始一直有消息说我国天然橡胶要轮储，但是目前为止还没有风声。从2009年至2015年国内一直在收储，目前中国国储储存54.22万吨。8年对于橡胶是一个很长的时间，特别是全乳胶一定会性能减弱。因此，确实是到了把国储拿出来消化的阶段。
市场预计是先抛储再收储以完成轮转，这样不影响库容，同时国储局也在价格上占有优势。轮储对行情的影响在我国历史上并没有可以参考的经验，推断可能造成先跌后涨的行情，跌到一定位置再回升。在抛储拍卖至执行期间，可择机执行“期货对老全乳胶的价差正套”策略。2018年如果出现轮储，预计会以此影响行情。
2.4需求平淡增长
天然橡胶的需求端主要是汽车轮胎（占据70%以上）。汽车销售与宏观经济、基建等息息相关。我国经济将继续稳健的新周期，供给侧改革继续，市场流动性趋紧，汽车消费可能受到一定的冲击。预计2018年汽车绝对销量依然增加，但增速将进一步下滑，预计销量同比增速4%。
在运用天然橡胶最多的商用车重卡这块。配套部分，重卡由于“921新政”以来的“运力补充”需求，经过2016年年末及今年全年的销量高峰，这一需求利好基本被释放完毕。受制于高基数，今年11月重卡销售今年以来首次同比下跌。另一方面，物流市场持续低迷，公路运价指数在低位徘徊。环保压力下，厂库停工较多，货运需求降低。由于基建、房地产下滑，北方重卡限运在环保高压下实施或更为严格，2018年货车、工程车替换胎市场面临较大压力。
2010-2011年是我国重卡购置高峰，由于重卡更换周期在5-7年，销量高峰对应的更新需求将于2016-2018年释放。预计2018年重卡市场仍有更新换代需求，但增速将明显下滑。根据2010-2011年重卡销量191万辆而2016-2017年重卡销量约183万辆，再加上政策替换约44万辆。预计2018年重卡更新换代需求52万吨。预计2018年重卡销量增长5%至115万辆左右。根据一个全轮胎耗用天胶26.5万吨来计算，2018年重卡配套胎消耗天然橡胶约43万吨。
外需方面，轮胎出口市场尚可，预计将保持稳定增长。近年来随着美国双反影响、国内土地、劳动力成本的不断攀升许多中国轮胎厂商到海外建厂，也一定程度上成为需求新的增长动力。
综上所述，预计2018年全球需求增速2.4%，我国天然橡胶需求增速1.3-1.6%。
2.5替代与价差因素影响
天然橡胶与合成橡胶能部分替代，而丁二烯是合成橡胶的原料。丁二烯对天然橡胶的支撑作用通过丁二烯-合成橡胶-天然橡胶的链条传递。而天然橡胶的行情往往从丁二烯先启动开始。然而自2017年12月开始，丁二烯一直维持淡稳走势。截至目前江苏斯尔邦石化、濮阳蓝星化工及神华宁夏煤业累计21.4万吨丁二烯装置投入正常使用。从2018年1月份开始，国内丁二烯总产能将达到370.9万吨，在新装置运行正常下，国内丁二烯总供应量必然是维持增加趋势。据统计，2018年丁二烯产能或增加至412.4万吨。
接下来再看丁二烯的需求端，丁二烯主要下游行业顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS、SBS装置开工均维持年内高位。目前丁苯橡胶和顺丁橡胶开工率均在60%以上。随着春节临近，合成橡胶民营开工率或有一定走低，终端轮胎开工在需求平淡和环保高压下亦有一定下滑，对丁二烯存在一定利空拖累。综上所述，预计2018年丁二烯仍将维持震荡偏弱格局。
合成橡胶方面，随着新增产能投产，装置供应过剩依然延续，预计行业产能利用率将再次下调。丁苯橡胶、顺丁橡胶价格自12月也进入弱势调整状态。目前国内部分丁苯顺丁橡胶装置公布了停车检修计划。丁苯橡胶方面，吉林石化第二季度、福橡第四季度有检修计划，兰化、普利司通等年内1-2次过氧化物清理计划，浙晨、维泰、申华等因放假或夏季高温等原因年内也有停车计划，因此检修累计损失约7-8万吨产量。而2018年四川石化、大庆石化的顺丁橡胶装置因上下游一体化检修分别在第一季度、第三季度有停车1个月至2个月的计划；浙江传化顺丁装置一季度、台橡宇部顺丁橡胶装置第三季度计划有停车一个多月左右。因此顺丁橡胶由于装置检修等小计损失3-4万吨。
一般来说由于天胶的使用性能和生产成本均高于合成橡胶，因此正常来说天胶价格高于合成胶。但是近期合成橡胶价格倒挂现象屡见不鲜，给天胶期价带来一定支撑作用。低价高性能的天胶或使得部分厂商更改配方，增加天胶用量。但是只能在全钢胎中小幅调整配方，调整比例约10%，并不会造成特别大的影响。
月间价差方面，5-1价差在400-500合理区间内，未出现无风险套利机会。
9-5价差的合理区间也为400-500，在2017年初曾一度出现贴水，有反套（买5卖9）机会。目前5-9价差为330左右，可以观望等待反套机会。在1-9合约方面，由于9月合约交割的是老胶，1月合约交割的是新胶，交割标的性质不同，所以1-9价差缺乏必然回归机制。从历史来看，1-9价差达到2000左右。2017年三季度1-9价差达到历史高位，一度在3500上下，吸引了大量套利盘，如1-9反套（买1月合约卖9月合约），非标套利，期现套利等。今年待8月后也可以关注该套利机会，待1-9价差减小时平仓获利。
三、结论及操作策略
2017年天然橡胶延续高库存，高升水的矛盾。供应端，产能持续释放，进口量由于庞大的套利盘而高速增长。需求端平稳增长，汽车产销增速明显下滑，而重卡销量在持续一年亮丽表现后逐渐走弱。库存依然高企承压，去库存之路漫长。
2018年天然橡胶的主要矛盾依然是疲弱的基本面与跃跃欲试的事件消息驱动。供应方面，2018年天然橡胶仍处于产能高峰期，2017年较大的结余库存量也增大供应压力。需求方面，在供给侧深化改革、经济增速放缓、环保高压的大背景下，基建、汽车不容乐观。天然橡胶需求或平淡增长，重卡销量数据或相比2017年有明显下滑。但我们也不得不看到供给端政策的扰动。主产国限制出口政策、泰国保价政策等或带来短期利多炒作以提振期价，但并不能在中长期影响实质供需格局。而如果国储局进行轮储操作，可能会形成先跌后涨的行情。
目前天然橡胶处于一个供需再平衡的过程，但基本面的改善需要一个漫长的过程。虽然目前天然橡胶已经处于历史地位，主动投机性做空资金并不多，下跌空间并不大，并且有抄底资金的炒作存在，但是天然橡胶并不具备大幅上涨的支撑。
综上所述，我认为2018年天然橡胶仍将保持低位震荡，期价重心或下跌至约14300。
来源：中国橡胶网
